{"id":3687,"date":"2026-09-11T01:19:35","date_gmt":"2026-09-11T01:19:35","guid":{"rendered":"http:\/\/french.arabpsychology.com\/experiments\/fehr-kirchsteiger-riedl-bulles-krachs-marche\/"},"modified":"2026-09-11T01:19:35","modified_gmt":"2026-09-11T01:19:35","slug":"fehr-kirchsteiger-riedl-bulles-krachs-marche","status":"publish","type":"psych_experiment","link":"https:\/\/french.arabpsychology.com\/?psych_experiment=fehr-kirchsteiger-riedl-bulles-krachs-marche","title":{"rendered":"Ernst Fehr, Georg Kirchsteiger et Arno Riedl Les bulles et les krachs du march\u00e9"},"content":{"rendered":"

L’analyse des march\u00e9s financiers et de leurs dysfonctionnements structurels constitue l’un des d\u00e9fis les plus redoutables et fascinants de la science \u00e9conomique contemporaine. Durant des d\u00e9cennies, le paradigme n\u00e9oclassique et l’hypoth\u00e8se des march\u00e9s efficients<\/a> formul\u00e9e par Eugene Fama ont impos\u00e9 l’id\u00e9e selon laquelle les prix d’\u00e9quilibre refl\u00e8tent fid\u00e8lement, instantan\u00e9ment et sans biais l’int\u00e9gralit\u00e9 de l’information disponible. Dans cette optique, l’\u00e9mergence d’\u00e9carts persistants entre la valeur fondamentale intrins\u00e8que d’un actif et son cours boursier relevait d’une anomalie fugitive, rapidement dissoute par la puissance neutralisatrice de l’arbitrage rationnel. Pourtant, les crises financi\u00e8res successives, depuis la fr\u00e9n\u00e9sie sp\u00e9culative de la Compagnie des mers du Sud jusqu’\u00e0 la bulle Internet et la crise des cr\u00e9dits structur\u00e9s de 2008, n’ont cess\u00e9 d’opposer \u00e0 cette vision id\u00e9alis\u00e9e le spectacle r\u00e9current de flamb\u00e9es irrationnelles suivies d’effondrements d\u00e9vastateurs.<\/p>\n

Face \u00e0 la r\u00e9sistance des donn\u00e9es empiriques de terrain, souvent obscurcies par le bruit informationnel et l’inobservabilit\u00e9 des v\u00e9ritables flux fondamentaux, l’\u00e9conomie exp\u00e9rimentale<\/a> s’est impos\u00e9e comme une m\u00e9thodologie d’investigation r\u00e9volutionnaire. En transposant les m\u00e9canismes de n\u00e9gociation dans l’environnement herm\u00e9tique et rigoureusement contr\u00f4l\u00e9 du laboratoire, les chercheurs ont pu fixer de mani\u00e8re exog\u00e8ne la valeur fondamentale des titres, \u00e9liminer toute asym\u00e9trie d’information sur les dividendes futurs et observer, en temps r\u00e9el, l’\u00e9mergence endog\u00e8ne de distorsions de prix colossales. C’est dans ce sillage exp\u00e9rimental que s’inscrivent les travaux novateurs men\u00e9s ou inspir\u00e9s par des figures majeures de l’\u00e9cole comportementale europ\u00e9enne telles qu’Ernst Fehr<\/strong>, Georg Kirchsteiger<\/strong> et Arno Riedl<\/strong>.<\/p>\n

Bien que particuli\u00e8rement c\u00e9l\u00e9br\u00e9s pour leurs contributions pionni\u00e8res \u00e0 la th\u00e9orie des pr\u00e9f\u00e9rences sociales, \u00e0 l’\u00e9quit\u00e9 et aux frictions contractuelles, Fehr, Kirchsteiger et Riedl ont profond\u00e9ment renouvel\u00e9 la compr\u00e9hension des dynamiques sp\u00e9culatives en articulant la psychologie cognitive, les interactions strat\u00e9giques et la structure institutionnelle des march\u00e9s. Leurs protocoles exp\u00e9rimentaux d\u00e9montrent que les bulles et les krachs ne proc\u00e8dent pas d’une simple erreur al\u00e9atoire d’apprentissage, mais d’une imbrication complexe de rationalit\u00e9 limit\u00e9e, d’incertitude strat\u00e9gique d’ordre sup\u00e9rieur et de cascades informationnelles. Ce long format propose une exploration exhaustive de leurs analyses, d\u00e9cortiquant les fondements th\u00e9oriques, les protocoles de laboratoire, les m\u00e9canismes d’emballement haussier et les dynamiques de panique qui gouvernent la vie et la mort des bulles financi\u00e8res.<\/p>\n

1. Introduction aux travaux de Fehr, Kirchsteiger et Riedl sur les dynamiques de march\u00e9<\/h2>\n

1.1 Le contexte de l’\u00e9conomie comportementale et exp\u00e9rimentale<\/h3>\n

L’essor de l’\u00e9conomie exp\u00e9rimentale \u00e0 la fin du vingti\u00e8me si\u00e8cle a marqu\u00e9 une rupture \u00e9pist\u00e9mologique majeure avec la tradition d\u00e9ductive pure de la discipline. Historiquement cantonn\u00e9e \u00e0 l’observation de donn\u00e9es agr\u00e9g\u00e9es r\u00e9trospectives, l’analyse \u00e9conomique peinait \u00e0 trancher entre des mod\u00e8les concurrents, tant les variables non observables \u2014 telles que les croyances subjectives, le degr\u00e9 d’aversion au risque ou les flux d’informations priv\u00e9es \u2014 biaisaient les estimations \u00e9conom\u00e9triques. En instaurant le laboratoire comme espace de r\u00e9futation popp\u00e9rienne, les \u00e9conomistes comportementaux ont pu soumettre les axiomes axiomatiques de la rationalit\u00e9 substantielle \u00e0 l’\u00e9preuve des faits empiriques quantifiables.<\/p>\n

Cette mutation scientifique a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 des \u00e9carts syst\u00e9matiques entre les pr\u00e9dictions du mod\u00e8le de l’Homo \u0153conomicus<\/em> et le comportement effectif des agents r\u00e9els. Loin d’op\u00e9rer comme des calculateurs bay\u00e9siens parfaits dot\u00e9s d’une m\u00e9moire infinie et d’une capacit\u00e9 de r\u00e9tro-induction sans faille, les \u00eatres humains mobilisent des heuristiques simplificatrices, subissent des surcharges cognitives et int\u00e8grent des normes morales ou affectives au c\u0153ur de leurs choix strat\u00e9giques. L’apport des d\u00e9partements d’\u00e9conomie de Zurich et de Vienne s’est av\u00e9r\u00e9 particuli\u00e8rement d\u00e9terminant dans ce processus, en combinant une rigueur m\u00e9thodologique emprunt\u00e9e aux sciences dures avec une vision psychologiquement r\u00e9aliste des motivations individuelles.<\/p>\n

Dans le domaine sp\u00e9cifique des march\u00e9s d’actifs, ces travaux ont permis d’int\u00e9grer des d\u00e9terminants psychologiques au sein m\u00eame des mod\u00e8les d’\u00e9quilibre g\u00e9n\u00e9ral. Plut\u00f4t que de consid\u00e9rer les anomalies de prix comme des r\u00e9sidus statistiques ou des frictions transitoires destin\u00e9es \u00e0 dispara\u00eetre sous l’effet de l’apprentissage, les recherches exp\u00e9rimentales ont prouv\u00e9 que la formation des prix d\u00e9coule de dynamiques interactives o\u00f9 la psychologie individuelle et l’architecture institutionnelle s’amplifient mutuellement, engendrant des \u00e9tats stationnaires sous-optimaux durables.<\/p>\n

1.2 La trajectoire scientifique des trois chercheurs<\/h3>\n

Pour appr\u00e9hender la singularit\u00e9 de l’approche d\u00e9velopp\u00e9e autour des march\u00e9s sp\u00e9culatifs, il convient de retracer les trajectoires scientifiques respectives d’Ernst Fehr, Georg Kirchsteiger et Arno Riedl. Ernst Fehr<\/strong>, professeur \u00e0 l’Universit\u00e9 de Zurich, a acquis une renomm\u00e9e mondiale gr\u00e2ce \u00e0 ses recherches s\u00e9minales sur la r\u00e9ciprocit\u00e9, l’aversion \u00e0 l’iniquit\u00e9 et les fondements des pr\u00e9f\u00e9rences sociales<\/a>. En d\u00e9montrant, notamment \u00e0 travers le mod\u00e8le Fehr-Schmidt (1999), que les individus sont pr\u00eats \u00e0 sacrifier des gains mat\u00e9riels substantiels pour punir des comportements d\u00e9loyaux ou r\u00e9compenser la coop\u00e9ration, Fehr a dynamit\u00e9 l’hypoth\u00e8se de l’\u00e9go\u00efsme exclusif. Transpos\u00e9e \u00e0 l’univers financier, son expertise a permis d’\u00e9clairer la mani\u00e8re dont la confiance interpersonnelle et les \u00e9motions modulent l’app\u00e9tence pour les transactions sp\u00e9culatives.<\/p>\n

Georg Kirchsteiger<\/strong>, chercheur \u00e9m\u00e9rite rattach\u00e9 notamment \u00e0 l’ECARES de l’Universit\u00e9 Libre de Bruxelles apr\u00e8s d’importants travaux \u00e0 Vienne, s’est illustr\u00e9 par ses analyses fines de la th\u00e9orie des contrats, des asym\u00e9tries informationnelles et de la formation des salaires. Ses collaborations avec Fehr sur le c\u00e9l\u00e8bre gift-exchange game<\/em> ont prouv\u00e9 la persistance de rentes relationnelles au sein de march\u00e9s concurrentiels imparfaits. Kirchsteiger a apport\u00e9 \u00e0 l’\u00e9tude des bulles financi\u00e8res une compr\u00e9hension aigu\u00eb des frictions transactionnelles et des processus de n\u00e9gociation bilat\u00e9rale, analysant comment les croyances sur les motivations d’autrui interf\u00e8rent avec la d\u00e9couverte du prix d’\u00e9quilibre.<\/p>\n

Arno Riedl<\/strong>, professeur \u00e0 l’Universit\u00e9 de Maastricht, a quant \u00e0 lui consacr\u00e9 une part majeure de ses travaux exp\u00e9rimentaux \u00e0 la prise de d\u00e9cision en situation d’incertitude strat\u00e9gique, aux processus de coordination collective et aux anticipations subjectives. Son approche m\u00e9thodologique, caract\u00e9ris\u00e9e par une mod\u00e9lisation math\u00e9matique rigoureuse combin\u00e9e \u00e0 la mesure psychom\u00e9trique des traits comportementaux, s’est r\u00e9v\u00e9l\u00e9e cruciale pour diss\u00e9quer l’incapacit\u00e9 des groupes \u00e0 coordonner leurs sorties de march\u00e9 avant l’\u00e9clatement d’une crise. Ensemble, ces trois chercheurs ont cr\u00e9\u00e9 une synergie conceptuelle puissante, d\u00e9pla\u00e7ant l’analyse des bulles depuis la simple erreur de calcul vers une faillite structurelle de la coordination strat\u00e9gique.<\/p>\n

1.3 Probl\u00e9matique centrale des bulles et des krachs exp\u00e9rimentaux<\/h3>\n

L’\u00e9tude exp\u00e9rimentale des march\u00e9s financiers repose sur une d\u00e9finition op\u00e9rationnelle pr\u00e9cise de la bulle sp\u00e9culative : il y a bulle lorsque le prix de transaction d’un actif s’\u00e9carte de mani\u00e8re statistiquement significative et prolong\u00e9e de sa valeur fondamentale intrins\u00e8que, laquelle est rigoureusement d\u00e9finie comme la somme math\u00e9matique actualis\u00e9e de l’ensemble des dividendes futurs esp\u00e9r\u00e9s. Contrairement aux march\u00e9s boursiers du monde r\u00e9el, o\u00f9 la valeur intrins\u00e8que d’une action d\u00e9pend de flux de tr\u00e9sorerie futurs soumis \u00e0 des chocs macro\u00e9conomiques et sectoriels impr\u00e9visibles, le laboratoire \u00e9conomique offre le privil\u00e8ge unique de l’omniscience fondamentale. L’exp\u00e9rimentateur d\u00e9termine la loi de probabilit\u00e9 r\u00e9gissant les dividendes et communique cette information en toute clart\u00e9 aux op\u00e9rateurs.<\/p>\n

Dans un tel contexte d’information parfaite sur les flux de tr\u00e9sorerie, la th\u00e9orie standard postule une co\u00efncidence stricte entre le prix n\u00e9goci\u00e9 et la trajectoire de la valeur fondamentale. L’apparition r\u00e9currente de d\u00e9connexions massives pose d\u00e8s lors un d\u00e9fi th\u00e9orique vertigineux. Pourquoi des sujets inform\u00e9s, souvent dot\u00e9s d’un niveau d’\u00e9ducation universitaire \u00e9lev\u00e9, acceptent-ils d’acheter un titre \u00e0 un prix deux ou trois fois sup\u00e9rieur \u00e0 l’esp\u00e9rance maximale de ses rendements r\u00e9siduels ?<\/p>\n

Corr\u00e9lativement, le krach boursier ne constitue pas simplement une baisse des cours, mais une rupture d’\u00e9quilibre brutale, caract\u00e9ris\u00e9e par un effondrement discontinu de la liquidit\u00e9 et une d\u00e9faillance g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e de la coordination des vendeurs. L’objectif \u00e9pist\u00e9mologique des recherches de Fehr, Kirchsteiger et Riedl consiste \u00e0 reproduire artificiellement ces pathologies de march\u00e9 sous conditions d’observation contr\u00f4l\u00e9es afin d’isoler les variables causales \u2014 cognitives, incitatives ou institutionnelles \u2014 qui pr\u00e9sident \u00e0 l’ascension euphorique et \u00e0 la d\u00e9b\u00e2cle destructrice des syst\u00e8mes de prix.<\/p>\n

2. Les fondements psychologiques des bulles sp\u00e9culatives<\/h2>\n

2.1 Rationalit\u00e9 limit\u00e9e et heuristiques de jugement<\/h3>\n

La persistance des bulles de march\u00e9 en environnement contr\u00f4l\u00e9 trouve sa source premi\u00e8re dans les contraintes cognitives inh\u00e9rentes \u00e0 l’appareil psychologique humain, concept formalis\u00e9 par Herbert Simon sous le terme de rationalit\u00e9 limit\u00e9e<\/em>. Face \u00e0 la complexit\u00e9 d’un environnement dynamique impliquant des choix intertemporels, les agents \u00e9conomiques ne proc\u00e8dent pas \u00e0 une optimisation globale continue. En laboratoire, le calcul de la valeur fondamentale d’un actif \u00e0 maturit\u00e9 finie exige d’actualiser \u00e0 chaque p\u00e9riode une esp\u00e9rance de dividende sur un nombre d\u00e9croissant de tours. Pour une fraction substantielle des participants, cette d\u00e9cr\u00e9mentation it\u00e9rative repr\u00e9sente une charge de calcul exc\u00e9dant les capacit\u00e9s de la m\u00e9moire de travail.<\/p>\n

En lieu et place de l’algorithme actuariel optimal, les traders exp\u00e9rimentaux recourent \u00e0 des heuristiques de jugement<\/a> rapides et frugales, document\u00e9es par Daniel Kahneman et Amos Tversky. Le biais d’ancrage<\/strong> joue ici un r\u00f4le pernicieux : au lieu d’ancrer leur valorisation sur l’esp\u00e9rance math\u00e9matique des dividendes futurs, les op\u00e9rateurs ancrent leur consentement \u00e0 payer sur les derniers prix de transaction observ\u00e9s dans le carnet d’ordres. D\u00e8s lors qu’une transaction inaugurale s’effectue au-dessus de la valeur fondamentale par suite d’une inadvertance de frappe ou d’une mauvaise lecture du tableau des gains, ce cours erron\u00e9 devient la nouvelle r\u00e9f\u00e9rence psychologique du march\u00e9.<\/p>\n

Ce ph\u00e9nom\u00e8ne est renforc\u00e9 par l’heuristique de repr\u00e9sentativit\u00e9<\/em>, qui conduit les investisseurs \u00e0 projeter de mani\u00e8re lin\u00e9aire les variations pass\u00e9es des cours vers le futur. Si le prix a augment\u00e9 de dix pour cent lors des trois p\u00e9riodes cons\u00e9cutives pr\u00e9c\u00e9dentes, les sujets en d\u00e9duisent spontan\u00e9ment que la tendance refl\u00e8te une dynamique sous-jacente robuste, ignorant d\u00e9lib\u00e9r\u00e9ment la loi fondamentale de probabilit\u00e9 qui r\u00e9git l’actif. Le traitement bay\u00e9sien des probabilit\u00e9s se trouve alors enti\u00e8rement supplant\u00e9 par une extrapolation na\u00efve des s\u00e9ries chronologiques r\u00e9centes.<\/p>\n

2.2 L’exub\u00e9rance irrationnelle et l’effet de disposition<\/h3>\n

L’emballement haussier s’accompagne d’une alt\u00e9ration profonde de la perception du risque, th\u00e9oris\u00e9e sous l’expression d’exub\u00e9rance irrationnelle<\/a> par Robert Shiller. Au fur et \u00e0 mesure que la bulle gonfle en laboratoire, les participants accumulent des gains comptables nominaux. Cette situation d\u00e9clenche ce que Richard Thaler a identifi\u00e9 sous le nom de house money effect<\/em> : les op\u00e9rateurs qui ont accumul\u00e9 des b\u00e9n\u00e9fices pr\u00e9coces manifestent une tol\u00e9rance au risque dramatiquement accrue, consid\u00e9rant qu’ils ne mettent en p\u00e9ril que l’argent du casino (ou de l’exp\u00e9rimentateur) plut\u00f4t que leur dotation initiale propre.<\/p>\n

Cette euphorie financi\u00e8re est amplifi\u00e9e par un biais d’attribution \u00e9gocentrique : les traders attribuent leurs succ\u00e8s transactionnels \u00e0 leur pr\u00e9tendue perspicacit\u00e9 financi\u00e8re plut\u00f4t qu’\u00e0 l’inflation g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e de la masse mon\u00e9taire en jeu. Ils se per\u00e7oivent comme des n\u00e9gociateurs d’\u00e9lite, ce qui inhibe leur prudence naturelle. Simultan\u00e9ment, un puissant effet de conformisme pousse les sujets initialement sceptiques \u00e0 renoncer \u00e0 leurs r\u00e9serves rationnelles pour calquer leur comportement sur l’agressivit\u00e9 acheteuse de la majorit\u00e9, craignant par-dessus tout le co\u00fbt d’opportunit\u00e9 d’une non-participation \u00e0 l’ascension des cours.<\/p>\n

Lorsque la hausse commence \u00e0 plafonner, entre alors en sc\u00e8ne l’effet de disposition<\/em>, corollaire direct de la th\u00e9orie des perspectives de Kahneman et Tversky. Les investisseurs exp\u00e9rimentaux montrent une propension pathologique \u00e0 conserver leurs titres d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9s pour \u00e9viter de mat\u00e9rialiser psychologiquement une perte, tout en vendant trop pr\u00e9cipitamment les actifs gagnants. Cette r\u00e9ticence \u00e0 liquider \u00e0 perte g\u00e8le temporairement l’offre de titres \u00e0 des niveaux de prix \u00e9lev\u00e9s, maintenant artificiellement la structure de la bulle avant son implosion brutale.<\/p>\n

2.3 Incertitude strat\u00e9gique et sp\u00e9culation de second ordre<\/h3>\n

L’une des avanc\u00e9es conceptuelles les plus remarquables catalys\u00e9es par Arno Riedl et ses coauteurs r\u00e9side dans la dissociation rigoureuse entre l’incertitude fondamentale et l’incertitude strat\u00e9gique. L’incertitude fondamentale concerne les \u00e9tats de la nature exog\u00e8nes (par exemple, le tirage probabiliste du dividende \u00e0 la fin de chaque tour). L’incertitude strat\u00e9gique, en revanche, porte sur l’ind\u00e9termination inh\u00e9rente aux comportements et aux croyances des autres agents au sein du syst\u00e8me d’\u00e9change.<\/p>\n

M\u00eame lorsqu’un trader poss\u00e8de une parfaite compr\u00e9hension math\u00e9matique de la valeur fondamentale et sait pertinemment que le cours actuel est insoutenable, sa d\u00e9cision rationnelle ne consiste pas n\u00e9cessairement \u00e0 s’abstenir d’acheter ou \u00e0 vendre imm\u00e9diatement. S’il anticipe que d’autres participants sont dispos\u00e9s \u00e0 acheter le titre \u00e0 un cours encore plus extravagant au tour suivant, la strat\u00e9gie maximisatrice de profit lui dicte d’acqu\u00e9rir l’actif sur\u00e9valu\u00e9 pour le refourguer avec une plus-value marginale. On quitte alors le champ de l’\u00e9valuation fondamentale pour plonger dans la sp\u00e9culation de second ordre, magistralement illustr\u00e9e par la parabole du concours de beaut\u00e9<\/em> de John Maynard Keynes :<\/p>\n

\n\u00ab Il ne s’agit pas de choisir les visages que l’on juge soi-m\u00eame les plus beaux, ni m\u00eame ceux que l’opinion moyenne estime sinc\u00e8rement les plus beaux ; nous avons atteint le troisi\u00e8me degr\u00e9 o\u00f9 notre intelligence s’emploie \u00e0 deviner ce que l’opinion moyenne s’attend que l’opinion moyenne soit. \u00bb\n<\/p><\/blockquote>\n

En laboratoire, les protocoles mesurant les croyances d’ordre sup\u00e9rieur r\u00e9v\u00e8lent que les march\u00e9s sont domin\u00e9s par cette qu\u00eate de la revente au plus grand fou<\/em>. La participation \u00e0 la bulle devient alors une d\u00e9cision calcul\u00e9e mais \u00e9minemment pr\u00e9caire, chaque agent cherchant \u00e0 devancer d’une fraction de seconde le point de retournement du march\u00e9, cr\u00e9ant ainsi une dynamique explosive o\u00f9 la rationalit\u00e9 individuelle conduit tout droit \u00e0 l’aberration collective.<\/p>\n

3. Protocole exp\u00e9rimental et m\u00e9thodologie d’analyse<\/h2>\n

3.1 Architecture des march\u00e9s d’actifs exp\u00e9rimentaux<\/h3>\n

Pour soumettre les dynamiques de sp\u00e9culation \u00e0 une analyse quantitative irr\u00e9futable, les \u00e9conomistes exp\u00e9rimentaux con\u00e7oivent des microstructures de march\u00e9 d’une extr\u00eame pr\u00e9cision. Le protocole standard, d\u00e9riv\u00e9 des travaux pionniers de Smith, Suchanek et Williams (1988) et substantiellement raffin\u00e9 par l’\u00e9cole zurichoise et viennoise, s’articule g\u00e9n\u00e9ralement autour d’une s\u00e9quence de 15 p\u00e9riodes de n\u00e9gociation d’une dur\u00e9e fixe (souvent comprise entre 120 et 180 secondes chacune).<\/p>\n

Au d\u00e9but de l’exp\u00e9rience, chaque participant se voit attribuer une dotation initiale mixte, compos\u00e9e de liquidit\u00e9s (monnaie exp\u00e9rimentale convertible en devises r\u00e9elles \u00e0 l’issue de la session) et d’une quantit\u00e9 pr\u00e9d\u00e9termin\u00e9e d’actifs financiers risqu\u00e9s. La caract\u00e9ristique centrale de cet actif est sa dur\u00e9e de vie finie : \u00e0 la cl\u00f4ture de la quinzi\u00e8me p\u00e9riode, le titre expire et sa valeur r\u00e9siduelle devient strictement nulle. \u00c0 la fin de chaque p\u00e9riode unitaire $t$<\/span>, chaque unit\u00e9 d’actif d\u00e9tenue en portefeuille rapporte un dividende stochastique $d_t$<\/span> distribu\u00e9 de mani\u00e8re \u00e9quiprobable selon un tirage au sort ind\u00e9pendant parmi un ensemble discret connu de tous (par exemple, ${0, 8, 28, 60}$<\/span> centimes exp\u00e9rimentaux, conf\u00e9rant une esp\u00e9rance math\u00e9matique de dividende $E(d) = 24$<\/span> centimes par p\u00e9riode).<\/p>\n

Le moteur d’appariement des ordres repose traditionnellement sur une institution d’ench\u00e8res continues \u00e0 double cri<\/a> informatis\u00e9e (logiciels z-Tree ou oTree). Tout participant peut \u00e0 chaque instant soumettre des ordres d’achat (bids) ou des ordres de vente (asks) qui s’affichent publiquement dans le carnet d’ordres, ou ex\u00e9cuter instantan\u00e9ment les ordres en attente propos\u00e9s par ses pairs. L’ensemble des transactions conclues, accompagn\u00e9 des volumes et des graphiques d’\u00e9volution des prix, est projet\u00e9 en temps r\u00e9el sur les terminaux individuels, garantissant une transparence informationnelle absolue sur l’historique du march\u00e9.<\/p>\n

3.2 Variables d\u00e9pendantes et m\u00e9triques quantitatives<\/h3>\n

L’exploitation \u00e9conom\u00e9trique des sessions exp\u00e9rimentales requiert des indicateurs math\u00e9matiques standardis\u00e9s permettant de quantifier avec rigueur l’intensit\u00e9 et la morphologie des distorsions de cours. La m\u00e9trique fondamentale demeure l’\u00c9cart Relatif Absolu Moyen<\/strong> (RAD, pour Relative Absolute Deviation<\/em>), qui mesure l’\u00e9loignement moyen des prix observ\u00e9s par rapport \u00e0 la valeur fondamentale th\u00e9orique, normalis\u00e9 par la valeur fondamentale moyenne sur l’ensemble de la session :<\/p>\n

\nRAD = (1 \/ T) × ∑t=1<\/sub>T<\/sup> | Pt<\/sub> – FVt<\/sub> | \/ FVmoyen<\/sub>\n<\/p>\n

o\u00f9 $P_t$<\/span> d\u00e9signe le prix moyen pond\u00e9r\u00e9 par les volumes \u00e0 la p\u00e9riode $t$<\/span>, $FV_t$<\/span> la valeur fondamentale au m\u00eame instant, et $T$<\/span> le nombre total de p\u00e9riodes du march\u00e9. Pour isoler la directionnalit\u00e9 de la d\u00e9viation (sur\u00e9valuation structurelle vs sous-\u00e9valuation), les chercheurs mobilisent \u00e9galement l’\u00c9cart Relatif Moyen<\/strong> (RD, pour Relative Deviation<\/em>), qui \u00e9limine la valeur absolue dans la sommation.<\/p>\n

Outre les mesures d’amplitude, les protocoles int\u00e8grent des variables de liquidit\u00e9 et de cin\u00e9matique transactionnelle :<\/p>\n